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商业百货增长前景较好业务模式具有吸引力

2019-02-22 02:32:11

商业百货:增长前景较好 业务模式具有吸引力

6只股票首次评级:2只买入、3只中性、1只卖出

我们对6只A股百货店股票进行首次评级。我们的买入股是王府井和百联。我们认为王府井拥有全国性扩张的良好纪录,因此增长潜力为看好。2010年上海世博会将推动百联的短期盈利增长势头,此外百联的资产价值也为估值提供了强劲的支撑。我们建议卖出家润多,原因在于其估值过高。我们对大商()、广州友谊()、武商()的首次评级为中性。

A股与H股同行企业比较:主要差别在于营业费用

我们的分析表明A股和H股百货店创造现金流的能力相似。A股百货店的平均资产周转率更高,但较高的营业费用和员工数量导致了较低的回报率。

使用基于回报的估值框架

我们采用了基于现金回报的估值方法。我们的分析表明现金盈利是衡量该行业的更为相关的指标。中国的百货店运营商均拥有较强的现金生成能力,但其EBITDA和净利润之间的差异很大,且不同公司之间也存在显着区别,从而使得市盈率比较法失去了意义。

行业增长前景较好,业务模式具有吸引力

鉴于宏观经济因素有利,我们认为中国的百货店行业拥有良好的增长潜力。我们看到门店扩张和销售效率方面蕴藏着机会。此外,当前推行的联营模式也为该行业提供了强劲的现金生成能力。

风险。(1)联营模式下的百货店主要以地段取胜,缺乏差异化,从而导致商业企划能力的缺乏。(2)宏观经济因素弱于预期。(3)国企的企业治理风险。

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