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国金证券信贷大幅增长不意味着经济动能回升年内货币信贷仍须宽松对冲财政支出增速的大幅放缓

时间:2019-08-08 19:18:22 来源:互联网 阅读:0次

国金证券:信贷大幅增长不意味着经济动能回升 年内货币信贷仍须宽松对冲财政支出增速的大幅放缓 2016-09-18 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

数据:8月M2同比11.4%(前值10.2%),M1同比25.3%(前值25.4%)。7月人民币贷款增加9487亿元(前值4636亿元),社会融资规模1.47万亿元(前值4879亿元)。

主要结论8月货币、信贷、社融数据皆回升超预期,但从内部结构看不宜过于乐观,脱实入虚仍在继续。(1)居民购房带动中长期贷款增加仍是主要贡献,企业部门贷款净减少,仅靠票据融资支撑;结合债务置换情况,可以看到政府、居民继续加杠杆,而企业部门信贷意愿低迷,下一步经济增长继续承压;(2)社融大幅反弹的来源,除了人民币贷款、债券融资增加,主要是银行承兑汇票连续多月净减少后的拖累减缓,实际经济层面的积极意义有限;(3)M1仍处在高位,居民部门加杠杆,而实体企业部门静观其变,动力不足;M2虽然反弹,但经济意义不强,除了结构堪忧的信贷支持,主要来自去年同期汇改等因素造成的低基数。未来看,8月经济数据中需求、供给、信贷皆回升,似乎一定程度上透支了9、10月旺季反弹动能,而企业部门低迷的意愿在ROE无实质性起色背景下难以持续回升,居民部门加杠杆或处于强弩之末,政府部门稳增长需要财政、货币、信贷政策支持。(1)财政方面,上半年持续发力,而根据年初支出预算,9-12月财政支出将大幅下滑至-11%,即便大力推动PPP、考虑广义财政扩张,未来4个月财政方面发力空间也有限;(2)货币政策方面,年初3月降准以来,一直没有动作,而后期美联储加息预期升温,进一步制约货币宽松;(3)从各方面看,信贷是今年政府稳增长的主要推手,信贷强则经济暂稳,信贷弱则经济数据马上有所反映,年初以来央行一直通过再贷款给予商业银行支持,维稳经济;后期看,在财政、货币支持受限背景下,预计央行再贷款将继续发力,保持宽信用以稳增长。

8月宏观政策虽然较7月边际有所放松,但力度仍比较弱。8月份央行对商业银行的再贷款为233亿元(7月份为-1263亿元),在外汇占款下降的情况下(央行外汇占款减少了1919亿元),基础货币的增加(+1121.5亿元)主要是通过政府国库存款(-2256亿元)和央票的减少(-1270亿元)实现的,而不是通过央行主动行为实现的。今年余下的4个月财政支出的增速可能大幅下降,对经济增长的支持有所减弱,PPP项目和专项金融债项目也需要信贷的配合,因此,货币信贷政策仍需要在边际上进一步宽松。

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